昨天，万众瞩目之下，芯片巨头英伟达华丽丽地交出了一份亮眼的财报。
根据英伟达2025财年第2季度财报显示，公司报告营收增长122%，净利润增长至168%至166亿美元。
然而，华尔街却不买账了？
电话会议后，盘后交易出现了小幅抛售，英伟达股价一路暴跌，一度跌超8%，还带垮了整个美股科技股。
关于背后原因，目前呼声最高的解释，是英伟达预计第三财季的营收增长将放缓至两位数，但华尔街此前的预期是，英伟达的营收仍应保持三位数的增长。
此外，还有人分析称，Blackwell芯片至今尚未兑现，因设计缺陷导致推迟到2025年推出，也是导致市场人心不稳的诱因之一。
截至当天，英伟达是全球市值第二高的公司，仅次于苹果，市值为3.09万亿美元。
公司报告收入300亿美元，是去年同期收入的两倍。
其166亿美元的利润也超过了一年前的两倍，公司表示预计本季度收入为325亿美元，高于分析师预期的319亿美元。
尽管黄仁勋的话中充满乐观，也挡不住英伟达股价的下跌。
财报信息一片向好，全球经济被英伟达托住了？
英伟达发布财报前，全球市场都在屏息凝神、静静等待。
这份财报，可谓是近年来科技界最重要的财报，全球市场是涨是跌，就看英伟达的了。
财报显示，英伟达上一季度的收入同比飙升了122%，达到300亿美元，这主要得益于GPU大卖。
此次财报对应的时间段，为2024年2月到2025年1月。
财报发布后，网友们锐评：全球经济，终于被英伟达给托住了。
老黄回避问题：只有卖铲子的一个人赚钱？
外媒The Information，向英伟达和全球科技市场提出了一个尖锐的问题——
英伟达是盈利了，然后呢？
即使英伟达的净利润已经增长到了166亿美元，我们仍然没有找到下面这个问题的答案。
科技巨头及其客户大笔砸向AI的真金白银，是否能给他们带来可观的回报？
华尔街终于开始担心：如果AI市场中，只有一个英伟达能从AI中获利，那么这个市场的结局，最终就可能会走向崩溃。
此事对于英伟达本身，并不利好；而对于那些动辄扔出一个小国GDP的支出，来到处兴建大型数据中心的大科技公司来说，这个消息也颇为不妙。
这个阴影，过去几周一直笼罩在大型科技股上空。
面对分析师的几次尖锐质疑，CEO老黄每次都刻意避开了。
他在尽力模仿着大学教授，坚持「从大局出发」。
在财报电话会议上，老黄一次又一次地谈论着从通用计算到加速计算的过渡。
他甚至断言：在某个时刻，所有购买英伟达设备的人，会立即获得回报，因为「the more you buy, the more you save」！
英伟达，正在失去华尔街的信任？
首先，就是Blackwell的延迟出货问题。
在五月，老黄曾表示Blackwell将在第二财季开始出货，在第三财季加速生产。
今年五月的英伟达财报发布后
然而，在八月就曝出：Blackwell芯片存在设计问题，影响了生产率，导致出货延迟三个月。因此，加速生产只能推迟到第四季。
同时，大数法则也在削弱着英伟达炙手可热的增长率。
英伟达对于第三季度的同比增长预测，仅仅为79%。显然，没有超过三位数的数字，瞬间就引发了华尔街的恐慌，导致英伟达股票在盘后交易大跌7%。
显然，虽然老黄口中英伟达前途一片大好，但长期的增长前景并不明朗。
英伟达的毛利率在过去八个季度中稳步上升，然而在本季度却下降了几个百分点（当然仍达到了令人惊叹的75%）。
毛利率下降的部分原因，就是我们上面提到的，英伟达不得不减少低收益的Blackwell硬件库存。（但其实，早在今年2月英伟达就预测了此时的毛利率会在70%左右。）
The Information今天再发一文，题为《老黄死命防守》
关于毛利率的下降，英伟达的首席财务官Colette Kress表现得颇为神秘。
他仅仅表示，去年第四季度（以及后来的今年第一季度）超过75%的上升，是由于「供应链中有利的组件成本」。
另外，除了Blackwell问题外，Kress还将毛利率的下降归因于「数据中心内新产品比例的提高」。
也就是说，Blackwell的新芯片，制造成本会更高。这也意味着，英伟达从AI芯片爆炸中获得的激增收入中流入底线的部分会减少。
此外还有一个原因，就是英伟达的运营费用在本季度上升了48%，相比之下，运营费用第一季度的增长为39%，去年第四季度为23%。
Kress解释说，英伟达去年的运营费用预计将上升到40%的范围内，因为公司正在开发下一代产品。
如果云服务客户失去信心，麻烦就大了
财报中还有一处有趣的细节：英伟达的数据中心收入中，有45%来自云服务提供商。
如今，许多公司都在开发自己的GPU平替。
到目前为止，微软、谷歌和亚马逊等云服务提供商一直在大力投资数据中心，以满足AI开发者激增的需求。
但最近几个月以来，对AI回报的怀疑日益增长。
因此，如果这些云服务提供商的客户突然对AI浪潮失去信心，英伟达面临的麻烦，恐怕会不小。
对于这种担忧，老黄自己都圆不回来了。
为了回应这些担忧，他试图举出一些具体例子，强调了从生成式AI中能够节约的成本，比如电信公司Amdocs利用AI智能体后，将客户服务成本降低了30%。
然而再被问及此事时，老黄开始支支吾吾，闪烁其词，回答也更加冗长。
他开始讲，首先模型开发者越来越多，并且这些开发者创建的模型会越来越大。
然而他却回避了重要的一点：这些开发者每年也在亏损数十亿美元，如果他们的客户无法获得物有所值的回报，那么这种投入将越来越不可持续。
尤其是最近，Adept、Inflection和Character等模型公司一个接一个被大科技公司收购，这样的公司可能很快就会所剩无几。
无脑买，就对了
总之，被问到客户支出的可持续性时，老黄一直在顾左右而言他，对AI改变计算的能力赞不绝口。
他强调，如今全球标准的普通CPU已达到峰值容量，而英伟达GPU驱动的加速计算创造了奇迹，甚至主权国家也在纷纷加入AI的行列。
在他口中，生成式AI的势头正在加快，而ChatGPT、AI图像生成器和编码助手都只不过是冰山一角而已。
当分析师再次质疑客户支出的问题时，老黄给出了这样一句话。
「那些投资于英伟达基础设施的人迅速获得了回报。选择我们的基础设施，是你今天能做出的最佳投资回报率的选择。」
当数据中心客户——占公司300亿美元收入中的约260亿美元——已经在通用计算基础设施中投入了数万亿美元，为什么还要建造更多呢？
「对于每10亿美元的通用CPU基础设施，你可能以不到10亿美元的价格租用，因为它已经商品化」，老黄这样回答。
另外他还表示，创建AI「下一个前沿」的新兴初创公司的需求正在增加。
「通用计算的世界正在向加速计算转变。人类工程软件的世界正在向生成式AI软件转变。如果你要构建基础设施以现代化你的云和数据中心，那就用英伟达的加速计算来构建吧，这是最好的方式。」
虽然但是，英伟达的股票依旧可买？
不过，对于英伟达的下跌，某些资深市场观察者并不担心。
Capital Economics亚太市场负责人Thomas Matthews就表示，「尽管投资者对英伟达快速盈利增长表现出明显失望，但我们认为，AI的上涨行情还有进一步发展的空间」。
即便在英伟达股价回调后，华尔街分析师仍未放弃他们的高价目标，大多数人认为价格下跌是一个买入机会。
由Vivek Arya领导的美国银行全球研究分析师重申了他们的买入评级，并在昨天的财报发布后，将英伟达股票的目标价从150美元上调至165美元。
在他们看来，英伟达仍是「关键的生成式AI周期受益者」，并且在给客户的报告中，敦促他们「忽略季度噪音」。
「就基本面而言，毛利率可能是唯一略微负面的关注点，但解释得相对充分，并且仍然符合指导方针，」Gabelli Funds的投资组合经理John Belton表示。
「重要的是，管理层提出了一个令人信服的论点，即像Meta、谷歌和亚马逊这样的大型消费互联网客户，已经在其核心业务中产生了显著的AI支出回报，」Gabelli Funds的Belton说。
总体而言，英伟达的财报对于CEO黄仁勋来说是一个「震撼时刻」，证实了「AI革命」将持续下去，Wedbush科技分析师Dan Ives表示。
Ives最后表示——
「英伟达的业绩/前景/电话会议只会加强和证实我们看涨的观点。」
「英伟达改变了科技和全球格局，因为它的GPU，已成为新的石油和黄金。」
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